Liquidité en Private Equity : la montée en puissance du marché secondaire
Les stratégies de sortie traditionnelles sont devenues de moins en moins prévisibles dans le contexte actuel. Face à l'incertitude sur les valorisations et à l’allongement des périodes de détention, les gestionnaires de fonds en Private Equity s'appuient de plus en plus sur des solutions GP-led sur le marché secondaire, notamment les fonds de continuation. Ces structures répondent aux pressions de liquidité des LPs tout en offrant aux GPs une flexibilité accrue pour gérer les actifs performants, les horizons d’investissement et la gouvernance des fonds.
Quand les fonds de continuation redessinent la stratégie des GPs
Les fonds de continuation ne permettent pas uniquement de prolonger la durée de vie d’un actif. Ils constituent désormais des leviers de maximisation de valeur du portefeuille. Plutôt que d’attendre passivement une fenêtre de sortie, les GPs peuvent structurer proactivement des transactions transférant des actifs cibles vers de nouveaux véhicules, tout en offrant aux LPs la possibilité de sortir ou de continuer l’aventure.
Ces structures sont conçues pour accueillir soit un actif unique à forte conviction, soit un portefeuille cohérent sur le plan thématique. Elles reposent sur des valorisation tierces qui renforcent leur crédibilité et réduisent les risques de conflits d’intérêts. Sur le plan de la gouvernance, des comités indépendants sont souvent constitués pour superviser l'opération, garantissant ainsi transparence et confiance des investisseurs.
Les moteurs de croissance des fonds de continuation
L’essor des fonds de continuation ne relève pas du hasard. Il s’explique par la conjonction de plusieurs facteurs structurels et conjoncturels qui redessinent le paysage du Private Equity.
Pression sur les sorties : le marché primaire sous tension
La volatilité des marchés financiers et la contraction des multiples de valorisation ont mis un coup d’arrêt aux sorties classiques, telles que les IPOs ou les opérations de M&A. Résultat : de nombreux GPs se retrouvent avec des actifs prometteurs mais encore trop immatures pour une sortie dans les délais initialement prévus, notamment dans le secteur technologique.
Des LPs confrontés à des contraintes croissantes de liquidité
Dans un environnement marqué par la hausse des taux d’intérêt et la baisse de valorisation des actifs non cotés, les LPs font face à une pression accrue sur leurs allocations. Les fonds de continuation apparaissent comme une solution hybride : ils offrent aux LPs la possibilité de céder partiellement leurs participations tout en maintenant une exposition potentielle à la performance future.
La professionnalisation du marché secondaire
Le marché secondaire a gagné en profondeur et en sophistication. Les transactions GP-led sont aujourd’hui analysées avec rigueur : due diligence complète, modélisations financières avancées, implication active dans la structuration des opérations. Ces évolutions ont renforcé la légitimité des fonds de continuation comme outils de gestion stratégique du portefeuille.
Un cadre réglementaire plus exigeant
Les cadres réglementaires tels que l’AIFMD ou les normes IFRS incitent les GPs à anticiper davantage les modalités de sortie. Cette pression réglementaire rend les fonds de continuation d’autant plus pertinents, en apportant des solutions concrètes de gestion de la liquidité et de transparence vis-à-vis des investisseurs.
Fonds de continuation : leviers stratégiques et enjeux de gouvernance
L’usage des fonds de continuation s’est élargi bien au-delà du buyout. Ils deviennent des outils de pilotage stratégique, adaptés à des contextes variés, tout en soulevant des questions sensibles de valorisation et de gouvernance.
Des applications étendues au-delà du buyout
Initialement concentrés dans le segment buyout, les fonds de continuation se déploient désormais dans le growth equity et le venture capital. Des secteurs comme la tech, la santé, l’éducation ou les infrastructures concentrent des entreprises à fort potentiel, mais avec des horizons de sortie lointains. Ces véhicules offrent aux GPs la possibilité de mobiliser un capital flexible et de mettre en place une gouvernance sur mesure, à l’abri de la pression d’une sortie immédiate.
Une gouvernance unifiée pour les actifs stratégiques
Certains GPs utilisent ces fonds pour regrouper leurs meilleurs actifs – souvent issus de millésimes différents – dans un seul véhicule. Cette consolidation permet non seulement d’unifier la gouvernance et de redéployer les ressources humaines et financières, mais aussi de stimuler la performance du portefeuille, en isolant les actifs résiduels susceptibles de peser sur les rendements.
Valorisation : entre crédibilité et exigence de transparence
Malgré le recours à des valorisations tierces, la transparence reste un enjeu majeur. L’absence de mise en concurrence ou un déficit de transparence peut susciter des réserves chez les LPs. Certains exigent désormais des processus d’enchères pour garantir l’intégrité du processus.
La mise en place d’une gouvernance équilibrée est cruciale pour prévenir les conflits d’intérêts. Une répartition claire des droits entre LPs sortants et restants est essentielle. De plus en plus, les GPs instaurent des comités d’investissement indépendants dans les véhicules secondaires, afin de garantir l’objectivité des décisions d’allocation et de pilotage stratégique.
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FAQs
1. Qu’est-ce qu’un fonds de continuation en Private Equity ?
Un fonds de continuation est un véhicule secondaire qui permet de transférer des actifs d’un fonds existant vers un nouveau, offrant aux LPs la possibilité de sortir ou de rester investis.
2. Pourquoi les fonds de continuation gagnent-ils en popularité ?
Ils offrent flexibilité et solutions de liquidité face à l’allongement des périodes de détention et à l’incertitude des valorisations.
3. Comment les fonds de continuation répondent-ils aux besoins de liquidité des LPs ?
Ils permettent aux LPs de céder tout ou partie de leurs parts tout en conservant une exposition à la performance future.
4. Quel rôle jouent les comités indépendants dans la gouvernance ?
Ils assurent transparence, prévention des conflits d’intérêts et intégrité des décisions dans les opérations.
